中信证券表示 ，港股2025H1业绩筑底企稳 ，实现正增长，而净利润率及ROE维持阶段高位 ，经营效率稳健 。分行业来看 ，科技 、医药与原材料高景气，支撑港股上半年业绩 ，非银行业与部分消费行业业绩也向好；但能源 、公用事业、地产产业链与多数消费行业的业绩压力仍存 。结合财报披露前后的业绩预期 ，港股业绩展望向好，且我们测算2025H2港股的业绩增速将迎来拐点 ，其中预计原材料 、医疗保健与科技板块继续维持高景气的同时预期上修 ，预计部分上半年景气度低迷的板块如能源 、必选消费等，也将在下半年迎来业绩反转。在流动性驱动至今的港股牛市，基本面预期向好的板块或继续享有市场关注 。
全文如下港股｜筑底企稳 ，转机可期：2025H1财报回顾与展望
港股25H1业绩筑底企稳 ，实现正增长，而净利润率及ROE维持阶段高位 ，经营效率稳健 。分行业来看 ，科技、医药与原材料高景气，支撑港股上半年业绩 ，非银行业与部分消费行业业绩也向好；但能源 、公用事业 、地产产业链与多数消费行业的业绩压力仍存。结合财报披露前后的业绩预期 ，港股业绩展望向好，且我们测算25H2港股的业绩增速将迎来拐点 ，其中预计原材料、医疗保健与科技板块继续维持高景气的同时预期上修 ，预计部分上半年景气度低迷的板块如能源 、必选消费等，也将在下半年迎来业绩反转 。在流动性驱动至今的港股牛市 ，基本面预期向好的板块或继续享有市场关注 。
▍港股25H1筑底企稳 ，业绩实现正增长。
截至9月15日，按照最新恒生综合指数成分股统计，港股25H1业绩增速虽较前期（24H2 ，下同）放缓 ，但仍维持正增长，营收与盈利增速分别录得1.9%与4.6% 。在业绩增长面临较大压力的背景下 ，港股整体的净利润率仍同环比上行 ，而ROE则同比小幅下滑至5.2%，整体经营效率稳健 。另外据有中报有效彭博一致预期的个股（107只 ，占恒生综指市值56.5%）统计 ，整体营收略不及预期，盈利方面整体符合预期 ，且超预期的个股比例接近50% ，除金融的EBIT超预期且个股超预期的占比接近60%，港股业绩情况较市场预期的更好。主要大盘指数来看 ，恒生科技指数再次印证其“高成长”本色 ，盈利增速虽下滑但仍达11.2%，显著跑赢盈利增长停滞的恒生指数与恒生国企指数。
▍科技 、医药与原材料业绩高景气，其余行业压力仍存 。
行业方面 ，营收增速超10%的行业仅资讯科技与可选消费；盈利增速超过10%的行业仅原材料、医疗保健、资讯科技与工业 ，其余行业的业绩增速放缓，能源 、地产建筑 、公用事业与综合行业的业绩压力最为明显 。港股行业业绩变化趋势是结构性的 ，高景气的科技、医药与原材料维持景气度甚至加速 ，能源 、地产建筑 、公用事业与综合的业绩压力最为显著。落到经营效率，医疗保健与原材料无论是在净利润率还是ROE都呈现同环比上行的靓眼表现 ，资讯科技的净利润率同样上行 ，而微降的ROE仍保持在行业前列水平，均与业绩的突出表现相匹配；可选消费、能源 、地产建筑与公用事业等则显颓势 。
周期板块业绩分化 ，原材料与工业工程业绩增速上行 。需求低迷的背景下 ，能源相关的石油与天然气和煤炭板块业绩持续承压；而能源价格下行打开了原材料板块的利润空间，同时供给端扰动叠加全球宽财政 、降息预期、关税问题等 ，推动原材料相关板块触底回升与景气加速。工业业绩分化 ，运力进入扩张周期的运输板块业绩增速大幅放缓，建筑与综合板块在地产低迷的情况下业绩仍然承压，而工业工程业绩则增速上行 。农业产品继续磨底 。
防御板块中 ，公用事业业绩转差 ，必选消费相关板块业绩出现拐点。公用事业业绩承压，当中电力企业表现较差 ，面临需求不足与电价下行的量价双压 ，再叠加补贴退坡，业绩增速下滑显著 。而降本增效下 ，电讯行业盈利仍维持5%左右的增长 ，必选消费板块也迎来盈利增速转正，当中饮料和啤酒企业业绩拐点相对明显 ，牛奶企业的业绩压力仍存 。
大金融板块业绩增速稳健 ，非银金融业绩继续高增。在股市火热的背景下，券商与多元金融业绩向好 ，加上特定企业资产重组带来利润释放 ，其他金融业绩表现靓眼 。保险虽然因会计规则变化带来的业绩高增效应已过，但分红险转型 、银保渠道高增贡献保费增长，叠加投资端受益支撑盈利表现 ，业绩仍有中高个位数的同比增长 。银行业绩则继续维持低个位数增长 ，净息差缩窄 、非息收入承压的情况仍持续。地产业绩持续低迷，业绩仍负增长。
成长板块的科技与医药业绩高增 ，可选消费相对承压 。硬件与半导体推动科技行业业绩增长 ，当中消费电子的需求上行支撑硬件板块的业绩，也导致半导体企业产能满载 。另外游戏企业与软件企业业绩增速均向好 ，仅互联网企业业绩增速放缓 ，但仍相对高增。医药当中，医保设备与服务业绩稳健上行 ，而生物科技制药进入业绩兑现期 ，贡献板块主要的业绩增长 。成长属性的消费二级行业中，家电与用品在降本增效与国补助力下业绩增速上行；媒体娱乐降本增效 ，叠加AI赋能 ，市场需求回暖等因素，业绩增速也上行；其余消费二级行业利润端压力仍存 。
▍中报季后全年业绩预期上行，下半年景气有望回升。
当前更新的25Y业绩预期对比财报前的预期（彭博一致预期与更新预期的均值） ，整体向好趋势显著 。恒生综指、恒生指数与恒生国企指数的全年营收与盈利预期均上修 ，仅恒生科技指数业绩预期下修 。多数行业的全年业绩预期在财报披露后出现上修态势，也反映港股业绩回暖的趋势显著 ，以原材料 、医疗保健与金融行业盈利预期上修最为显著；仅消费 、科技、公用事业与综合行业盈利预期下修。通过全年业绩预期与上半年的业绩结果 ，我们测算港股下半年或迎来业绩增速回暖，仅恒生科技在互联网平台的影响下盈利或呈现同比收缩 。我们预计原材料、医药与科技板块下半年业绩增速放缓但仍维持高景气 ，而地产建筑 、必选消费 、公用事业与能源等或在基数效应下料将迎来业绩增速反弹回升 ，推动港股25H2业绩增速上行 。
▍投资策略：关注景气度高位或上行，以及预期上调的行业。
最终 ，我们结合25Y上下半年的业绩景气度（含预期） ，与财报前后的业绩预期调整，整理出港股细分行业的景气度分布表 ，筛选出在下半年维持高景气或景气预计向好的 ，或业绩预期调整向上的细分行业，包含金属、商贸零售 、制药 、生物科技、半导体等 。在流动性驱动至今的港股牛市，基本面预期向好的板块或享有市场关注 。
▍风险因素：
1）业绩预期或与实际结果存在偏差；2）中美科技 、贸易 、金融领域摩擦加剧；3）我国政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；4）海内外宏观流动性超预期收紧；5）我国房地产销售量价回稳不及预期。
（文章来源：第一财经）
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